第三章：“带病泡沫”吹弹欲破

　　纳斯达克有句俚语：任何企业都能上市，时间会证明一切。言外之意，海外市场对上市要求不高，但能在那里稳坐却并不容易。正如业界观察家许庆所说，中国企业做到上市不难，但要做到像西门子、可口可乐、谷歌那样永续经营却很难。

　　今年11月酷6传媒三季报显示，三季度净亏损1280万美元，折算下来，酷6传媒在今年三季度内，平均每天亏损14.2万美金，折合人民币约94.3万元。

　　财报还显示，截至2010年9月30日，酷6传媒拥有现金及现金等价物4010万美元。分析人士指出，如果它们在未来一年内其亏损速度不能有效遏制，且大股东盛大网络不继续“输血”的话，酷6很可能面临“断炊”的风险。

　　事实上，以盛大网络占酷6传媒47%的股份计算，酷6传媒第三季度所亏的1280万美元中，有602万美元最终会算到盛大头上。如果再加上酷6今年一、二季度的亏损，2010年盛大网络将为酷6背上1000多万美元的亏空，对盛大网络的业绩将造成严重影响。

　　《福布斯》杂志专栏作者、中国市场研究集团常务董事雷小山已经对中国视频网站持续不盈利的商业模式有些怀疑。

　　雷小山撰文指出，在寻求盈利的过程中，土豆和优酷都将重心转移到了创建更多内容上，而不是依靠用户贡献内容。但是，视频网站不是电视台，它们创建内容的成本非常之大。并且，创建内容和开发一个很酷的网站所需要的管理技巧是完全不同的。

　　雷小山还认为有两个原因使得中国在线视频行业的危险泡沫正在兴起。

　　首先，大型中国公司的数字营销预算仅为3%至5%，远低于美国8%至12%的标准水平。同时，越来越多的数字营销形式正在兴起。这就意味着，在相对较小的市场营销支出中将会出现愈加激烈的竞争。

　　其次，由于数字营销预算相对较小，大多数大企业将大部分购买决定外包给媒体买家。而后者通常不会寻找其客户所能渗透至目标市场的非常好的方法;他们寻找的是自己能够获得最多回扣的办法。如果他们将整个客户群从一种媒介撤离，风险将非常高。

　　狂潮之下难逃泡沫之忧。与摩肩擦踵竞相赴美的热情形成鲜明对比的，是部分中国企业“后华尔街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。

　　因为招股说明书涉嫌虚假或误导性信息，部分公司正在被诉诸法庭。今年上半年，英国《金融时报》就曾报道，目前在美国面对集体诉讼的中国公司大约有16家，多于其他任何一个国家。因此，伴随着对中国总体市场的看好，是对中国企业个体的质疑与审视。近期赴美IPO的企业，财务报表不够漂亮的不在少数，其盈利状况和未来的成长性都受到了不同程度的质疑。

　　以土豆网为例，其招股说明书显示：其净营收从2007年到2009年间的复合年增长率为313.6%，年度净亏损则分别为9590万元、2.126亿元和1.448亿元，盈利状况令人担忧。不过，今年前九个月，净亏损从去年同期的1.004亿元减少至8370万元，降幅达16.6%——这一数字的变化，可能与其差不多已完成前期带宽投入及版权泡沫消散相关。

　　分析认为，有一种可能是，风投们被“绑架”了。因为不断需要追加投资，使得视频网站的上市尤为迫切。以前带宽和服务器等设备投入就让视频网站烧了不少钱，正版化过程中又增加了版权成本。目前整个视频网站的盈利模式仍被认为不够清晰。于是对于视频企业上市之后的公司前景，业内开始出现分歧。

　　“短期内投资者可能看不到什么回报。”有业内人士认为，“上市是一根重要的救命稻草。”也有人对不断规范化的这一行业前景表示乐观看好。在这一点上，土豆网及整个视频网站行业并非孤例——中国企业赴美上市之后的命运仍需观望。“诚然，VC/PE的活跃，会给中国企业赴美上市带来更多的机遇，”业内人士认为，“但是其发展空间较比境内市场来讲相对有限。”

　　雷小山最后指出，现在，每当华尔街的股票分析师提到土豆网和优酷这两家公司时，我所听到的总是：中国有4.2亿网络用户，其中大部分是拥有大笔可支配资金的年轻人;拥有手机的人将近8亿，这些人都想在手机上看视频。“但是总有一天，清醒理性的分析将占据上风。”雷小山说。