在经历了7年前的那场震荡和剧痛之后，这家全球资本市场的老牌巨无霸正在用更低的姿态上演着王者归来的故事。

　　王伟|文

　　2010年12月8日，对于中国互联网企业来说是个特别的日子。

　　这一天，优酷网CEO古永锵和当当网总裁李国庆分别在华尔街敲响了纽约证券交易所的开市钟和闭市钟。中国两家互联网企业在同一天登陆纽交所，“新兴中国互联网企业”成为这一天华尔街谈论的焦点。

　　而在稍早之前的2010年9月和11月，房产垂直门户搜房网与汽车门户网站易车网先后在纽交所成功IPO，中国互联网企业仿佛一夜之间回到了本世纪初密集登陆纳斯达克的年代，只不过这一次，上市的地点从纳斯达克变成了纽交所。

　　这不是简单的巧合。算上IT外包服务商软通动力在2010年12月14日敲响上市钟，2010年共有22家中国企业赴纽交所上市，数量创下历年之最。

　　更耐人寻味的是，这22家公司中相当一部分属于IT和互联网行业，这些在传统观念中被自然地和纳斯达克联系在一起的新兴技术公司却不约而地选择了纽交所;而纽交所也一改传统的保守和封闭的形象，开始重新焕发青春一般主动拥抱中国海外上市企业。

　　在经历了7年前的那场震荡和剧痛之后，纽交所这家全球资本市场的老牌巨无霸正在用更低的姿态上演着王者归来的故事。

　　纽交所的黑暗时代

　　2003年9月18日，对于纽约证券交易所时任总裁理查德·格拉索来说，是一个难堪的日子。

　　这位在纽交所工作了36年，自1995年开始以总裁的身份带领纽交所稳步成长为全球最大证券交易所的功勋CEO因为薪资丑闻黯然辞职。

　　纽约证券交易所在舆论和美国证监会压力下披露的高管薪酬让公众震惊：作为公共机构的纽交所CEO格拉索退休薪资高达1.4亿美元，远远高过华尔街大多数盈利性证券公司及投行高管的收入。

　　市场和舆论出奇地愤怒，纽交所一时成为众矢之的。然而比起当时纽交所面临的诸多内忧外患，薪资丑闻只是这家全球最大证券交易所在新世纪遭遇的最大一场地震的一个注脚。

　　时间向前追溯，2003年3月，纽约证券交易所曝出了专家在执行大宗交易订单时抢先交易的丑闻。经过调查，美国证监会认定纽交所中所有7家专家公司中有5家在1999-2003年的5年间里从违法交易活动中不当获利1.55亿美元，纽交所200多年历史里一直引以为豪的专家交易制度此时受到了空前的质疑。

　　在2001年的“9·11”中以民族英雄形象备受追捧的纽交所此时的公众形象跌入谷底。在媒体笔下，这个监管松懈、效率低下、管理混乱的老牌交易所已经到了非改革不可的时候了。

　　其实，这些危机的集中爆发，也是美国证券市场在本世纪最初几年中整体低迷的反映。随着世纪初互联网泡沫的破灭、纳斯达克神话的崩盘，21世纪的美国股市结束了上世纪长达20年的牛市，以暗淡的3年熊市开端。2001年开始安然公司、世通集团和施乐等大型公司相继因财务丑闻轰然倒塌，更让公众舆论要求市场监管的呼声愈发强烈，而纽交所的危机不幸也爆发在了这风口浪尖的关键时刻。

　　连续丑闻引发的地震冲击着纽交所的业务。2003年，一些机构投资者对专家和交易厅经纪人的商业信誉失去了信心，转而质疑纽交所的交易制度，开始将业务转移到采用更加互联网化的电子交易手段的ECN市场交易。随之而来的则是纽交所在美市场份额在新世纪第一次跌至80%以下。

　　在证券业的江湖中，作为霸主的纽交所一旦落马，虎视眈眈的竞争对手就看到了改变行业格局的机会。

　　比起和纽交所叫板近30年的纳斯达克，20世纪90年代末借助互联网热潮兴起、利用计算机系统平台对股票的买卖双方进行全自动撮合的ECN市场在2003年纽交所遭遇低谷时，已经成了最觊觎其霸主地位的新挑战者。

　　作为一种新兴交易方式，ECN的交易模式迥异于传统交易所，ECN的计算机系统按照价格优先、时间第二的顺序，对接收到的客户定价交易订单进行排队，并在计算机中为价格一致的买卖双方进行配对，如果多个客户订单价格相同，系统将会选择最先提交的订单进行成交。

　　这一交易模式最显著的优点是提高了交易的效率，最大限度节省了时间;而它对传统交易所更革命性的挑战则在于，交易过程中买卖双方直接完成，完全摒弃了传统的中间人制度，彻底脱离了需要造市商的纳斯达克交易市场和需要专家的纽交所的人工交易模式。ECN市场所要达到的是100%的股票交易撮合自动化，彻底颠覆以人工交易为代表的传统证券交易所。

　　逐渐崛起的ECN市场早已认识到，要在21世纪继续保持高速发展的态势就必须去挑战证券市场的巨无霸——纽交所。正因如此，在纽交所因监管漏洞屡曝丑闻，公众对人工交易模式越发不信任的2003年，ECN市场看到了颠覆纽交所统治地位的较好契机，“更加透明的交易”成为他们争夺纽交所市场份额的有力武器。

　　借助公众对人工交易的不信任情绪，ECN市场抛出了一个响亮的问题——“为什么交易需要中间人?”，矛头直指当时以人工交易为业务核心的的纽交所。

　　与此相呼应，采取ECN市场交易模式的群岛证券交易所的大股东、美国最大的富达基金更是直接表达了对专家制度的不满，要求纽交所废除人工交易模式，采取更加快捷的电子交易平台。

　　新兴的ECN深知，打败鳄鱼的最好办法就是把它引到优势无从发挥的陆地上。对于纽交所这个证券业巨无霸来说，颠覆它的非常好的方式就是迫使其放弃已游刃有余200年的人工交易模式，在电子交易平台的新战场上与之一决雌雄。

　　废止人工交易的呼声几乎将纽交所逼上了绝境。纽交所长达200多年的稳健运转，正是有赖于人工交易机制的采用，尽管随着科技的进步，人工交易的弊端日渐凸显，但竞争对手的诉求无疑是要革纽交所的命。

　　不仅如此，在呼吁纽交所废止人工交易的同时，ECN市场的喉舌群岛证券交易所祭出了更大的杀招：要求立法机构修改造成纽交所垄断的罪魁——“交易直通条例”。

　　美国证券交易市场由多个交易中心构成，一只股票可以在不同的交易中心报价，在不同市场中心的相互干扰和竞争下，同一只股票的价格参差不齐，为了投资者能够确保非常好的的股票价格和最低的交易成本，1975年美国国会颁布了“交易直通条例”——允许投资者在任何交易市场以最好的价格买卖股票。

　　比如，一只在纽交所和群岛交易所同时挂牌的股票，如果群岛交易所的报价好于纽交所的报价，纽交所的专家则应把客户订单送交群岛交易所去成交，反之亦然。

　　由于纽交所以专家交易为代表的人工交易模式在200年中在证券市场上所积累的优势，市场上最好的报价绝大多数都出自纽约证券交易所，而“交易直通条例”的存在，使得其他交易所超过30%以上的业务被迫流入纽交所。如果说呼吁废止人工交易是在新技术层面斩掉纽交所的左腿的话，修改“交易直通条例”的声音则意味着在法律层面断掉纽交所的右足。

　　无论如何，在纽交所遭遇最低谷的年月里，他们必须站起来迎接一场生死之战。以往为其带来200年荣光的传统交易模式无可避免地走到了需要改良的边缘，而在计算机技术越来越深刻地影响证券行业的时代，纽交所必须为自己在下一个100年的地位做出绝地反击。