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网宿科技翻脸 创业板神话破裂

  高增长幻觉

  “创业板的泡沫太大了,这次下跌可以看做是市场主动消除泡沫的过程。”浙商证券策略研究员王伟俊表示。尽管与高点相比,很多创业板公司的股价已经“腰斩”,但他仍然认为创业板处于高估状态。

  王伟俊的担心并非毫无道理,他发现这些头顶“市梦率”光环的创业板公司,业绩增长远没有人们所预期的那样持续和强劲。“最先发现这种异常的并不是在创业板,而是在中小板公司。”他介绍道。

  记者采访时,王伟俊正在做中小板的业绩增长分析,他发现一个奇怪的现象。在对2008年9暂之前上市的272家公司(扣除中小板唯一的金融股——宁波银行),2010年一季度的净利润仅有75亿元,环比整整下降了25%。

  而同期255家沪深300成份股(剔除成分股中的中小板、金融股,以及2009年以后上市的公司)的净利润是1372亿元,较2009年四季度的1086亿元环比增加26%。

  “这是一个让人感到很奇怪的数字,按理说中小板的情况和创业板类似,都属于高增长型企业,可是这组数据表明,一向被认为经营成熟已经不会给投资者太多惊喜的主板公司,业绩增长率反而要高于中小板公司。”他表示。

  而这可能就是创业板频创新低的主要原因。“在上市公司估值模型中,增长率降低对估值影响是巨大的。”王伟俊给记者举了一个例子。假设一家公司2010年净利润1000万元,如果未来三年始终保持30%的增长速度,那么三年后的净利润是2197万元,增长了一倍。如果以20%的速度增长,则三年后的净利润是1728万元,相差约五分之一。

  如果两家公司这时以同样倍数的静态市盈率估值,在这两种情况下,公司的估值会相差20%左右。显然业绩增速的降低,无疑同时降低了投资者的业绩预期,进而影响相关上市公司估值。“实际的估值比这个要更复杂,还要考虑这些公司三年之后的盈利增长情况。如果以DDM估值模型计算,业绩增速由30%降至20%,估值会降低23%左右。”王伟俊说。

  “现在主板市场的平均市盈率在23倍左右,创业板公司发行市盈率就已达到58倍,能有这么高的溢价就是因为有高成长预期。所以,不要说创业板公司亏损,就是业绩停滞不前,也足以造成市场对其估值的大幅缩水。”临汾久信投资张红记表示。

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