高增长幻觉

　　“创业板的泡沫太大了，这次下跌可以看做是市场主动消除泡沫的过程。”浙商证券策略研究员王伟俊表示。尽管与高点相比，很多创业板公司的股价已经“腰斩”，但他仍然认为创业板处于高估状态。

　　王伟俊的担心并非毫无道理，他发现这些头顶“市梦率”光环的创业板公司，业绩增长远没有人们所预期的那样持续和强劲。“最先发现这种异常的并不是在创业板，而是在中小板公司。”他介绍道。

　　记者采访时，王伟俊正在做中小板的业绩增长分析，他发现一个奇怪的现象。在对2008年9暂之前上市的272家公司(扣除中小板唯一的金融股——宁波银行)，2010年一季度的净利润仅有75亿元，环比整整下降了25%。

　　而同期255家沪深300成份股(剔除成分股中的中小板、金融股，以及2009年以后上市的公司)的净利润是1372亿元，较2009年四季度的1086亿元环比增加26%。

　　“这是一个让人感到很奇怪的数字，按理说中小板的情况和创业板类似，都属于高增长型企业，可是这组数据表明，一向被认为经营成熟已经不会给投资者太多惊喜的主板公司，业绩增长率反而要高于中小板公司。”他表示。

　　而这可能就是创业板频创新低的主要原因。“在上市公司估值模型中，增长率降低对估值影响是巨大的。”王伟俊给记者举了一个例子。假设一家公司2010年净利润1000万元，如果未来三年始终保持30%的增长速度，那么三年后的净利润是2197万元，增长了一倍。如果以20%的速度增长，则三年后的净利润是1728万元，相差约五分之一。

　　如果两家公司这时以同样倍数的静态市盈率估值，在这两种情况下，公司的估值会相差20%左右。显然业绩增速的降低，无疑同时降低了投资者的业绩预期，进而影响相关上市公司估值。“实际的估值比这个要更复杂，还要考虑这些公司三年之后的盈利增长情况。如果以DDM估值模型计算，业绩增速由30%降至20%，估值会降低23%左右。”王伟俊说。

　　“现在主板市场的平均市盈率在23倍左右，创业板公司发行市盈率就已达到58倍，能有这么高的溢价就是因为有高成长预期。所以，不要说创业板公司亏损，就是业绩停滞不前，也足以造成市场对其估值的大幅缩水。”临汾久信投资张红记表示。